階段性反彈，行穩(wěn)方能致遠(yuǎn)
核心結(jié)論：階段性反彈，行穩(wěn)方能致遠(yuǎn)。短期A股存在一定的反彈需求，一方面，此前市場(chǎng)所擔(dān)心的二次疫情、中美等海外風(fēng)險(xiǎn)有所緩和，市場(chǎng)對(duì)短期擾動(dòng)因素快速消化；另一方面，由于節(jié)前資金“緊平衡”，A股市場(chǎng)活躍度較低迷，節(jié)后前期兌現(xiàn)收益資金面臨重新回流配置的需求，人民幣升值空間打開，利于外資回流A股。但目前來(lái)看，短期空間不宜過(guò)度樂(lè)觀，后續(xù)更多是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。在貨幣政策已進(jìn)入“不松不緊”二階導(dǎo)階段時(shí)，節(jié)后的資金回流只是階段性的，外資等增量資金的過(guò)快流入或引發(fā)政策干預(yù)，美國(guó)大選等海外因素仍有不確定性，市場(chǎng)在過(guò)快上漲階段也會(huì)因此而加強(qiáng)波動(dòng)，三季報(bào)窗口業(yè)績(jī)考驗(yàn)也將面臨修正，較二季度環(huán)比仍有改善的行業(yè)尚在局部，由此決定當(dāng)前仍為結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。中長(zhǎng)期仍可相對(duì)樂(lè)觀，但需行穩(wěn)方能致遠(yuǎn)。
外需改善保持韌性，出口數(shù)據(jù)維持強(qiáng)勢(shì)。9月以美元計(jì)價(jià)的我國(guó)出口同比增長(zhǎng)9.9%，持續(xù)受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中我國(guó)生產(chǎn)能力的優(yōu)先修復(fù)，反映出外需改善的韌性。結(jié)構(gòu)上看，防疫物資盡管需求有所放緩但仍處于較高水平，對(duì)我國(guó)出口保持正向帶動(dòng)；服裝、家具、燈具照明、玩具等勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)出口持續(xù)改善，顯示海外消費(fèi)逐步恢復(fù)；機(jī)電等資本密集型產(chǎn)業(yè)出口維持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月我國(guó)出口可能面臨國(guó)外供給能力恢復(fù)、國(guó)內(nèi)企業(yè)議價(jià)能力下降帶來(lái)的短期波折。中期來(lái)看，我國(guó)出口仍將受益于抗疫常態(tài)化下，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化、全球經(jīng)濟(jì)逐漸修復(fù)的向好趨勢(shì)。
政府延續(xù)加杠桿趨勢(shì)，企業(yè)活躍度持續(xù)提升。9月社融3.48萬(wàn)億，存量同比13.5%，反映出政策“精準(zhǔn)導(dǎo)向”下整體仍能保持較強(qiáng)動(dòng)力。一方面，持續(xù)放量背后對(duì)應(yīng)著逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力，企業(yè)融資整體需求保持平穩(wěn)。另一方面，9月仍為政府發(fā)債傳統(tǒng)“旺季”，政府債券融資保持萬(wàn)億。此外，財(cái)政投放推升非信貸形式的貨幣派生也較明顯，M2仍保持10.9%較高增速，M1同比提升至8.10%，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。此外，居民部門需求繼續(xù)釋放,前期疫情期間壓制的居民需求仍在持續(xù)釋放中。預(yù)計(jì)四季度政府債券仍將是社融核心驅(qū)動(dòng)，基建是重要的信用載體。雖然自二季度以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)得以持續(xù)回暖，但下游需求偏弱、就業(yè)等壓力仍需要貨幣政策的支持，不具備收緊的條件。
三季報(bào)向好受益疫情后時(shí)代的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。截止10月17日，已有1289家A股（不含科創(chuàng)板）上市公司披露2020年三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，披露率為33%。“績(jī)優(yōu)”（即業(yè)績(jī)預(yù)警類型為預(yù)增、略增、續(xù)盈、扭虧）公司在業(yè)績(jī)預(yù)告中合計(jì)占比達(dá)到47%。行業(yè)上，三季報(bào)業(yè)績(jī)較好的企業(yè)一部分來(lái)自于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇直接受益的化工、機(jī)械行業(yè)；此外，受益于產(chǎn)業(yè)景氣度向上的電子、電氣設(shè)備、汽車等中游制造類行業(yè)的企業(yè)也有所增多；疫情受益的醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)行業(yè)業(yè)績(jī)向好的企業(yè)也較多。結(jié)合企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告后的表現(xiàn)來(lái)看，“績(jī)優(yōu)”個(gè)股股價(jià)上漲并不明顯。
配置建議：市場(chǎng)情緒修復(fù)背景下，核心主線將圍繞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇（補(bǔ)庫(kù)存）+政策催化（十四五），建議關(guān)注順周期板塊，風(fēng)格應(yīng)相對(duì)均衡。1）低估值但業(yè)績(jī)有持續(xù)改善空間：銀行、保險(xiǎn)；2）低估值且邊際需求良好：化工、煤炭、天然氣、有色、機(jī)械、地產(chǎn)；3）“科技+制造內(nèi)循環(huán)”：光伏、新能源汽車、5G基建、云計(jì)算、；4）“消費(fèi)內(nèi)循環(huán)”：可選消費(fèi)中的汽車、消費(fèi)電子、家電、家居、影視影院。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣收緊；中美關(guān)系反復(fù)
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